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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

　　凭借一年卖出2亿支痔疮膏而家喻户晓的百年老字号马应龙
，近期在一笔关键的资产出售上“翻了车” 。这场从签约到终止仅40余天的交易，不仅让公司错失近7000万元的利润贡献 ，更暴露了其在主业增长乏力 、新业务青黄不接的关口，试图剥离低效资产却遭遇市场冷遇的深层困境
。

　　一、出售“烫手山芋 ”失败：亏损医院甩不掉
，利润承诺落空

　　近日，马应龙公告称 ，控股子公司马应龙医管终止向卓准技术转让北京马应龙长青医院管理有限公司79.8144%股权
，原因是受让方未按约定支付1000万元履约保证金，且经催告后仍未履行。这笔原定交易总价为1.0376亿元 ，整体估值1.3亿元 。

　　北京医管旗下核心资产为北京马应龙长青肛肠医院
，该标的已连续两年亏损：2025年净亏损57.21万元，2024年净亏损74.7万元。截至2025年末 ，其负债总额达6888.44万元
，净资产仅剩2742.47万元，资产质量明显偏弱
。

　　这笔交易原本预计为马应龙贡献6971.95万元归母净利润 ，相当于2025年全年净利润的12%
、2026年一季度净利润的32.8%。交易终止后
，北京医管将继续并表，其持续亏损状态将继续侵蚀公司整体盈利 ，成为资产负债表上的隐性负担 。

　　更值得警惕的是，受让方卓准技术的上层股权指向了同业竞争者——医博肛肠连锁医院
。这笔带有同业整合性质的交易最终因履约保证金违约而告终
，反映出当前民营医疗资产交易面临的资金面紧张与市场信心不足。马应龙试图“甩包袱
”，却无人顺利接盘 。

　　二、主业天花板已现：专利过期 、市场萎缩
、增长失速

　　马应龙的业务版图中 ，医药工业是绝对核心
，2025年贡献营收23.83亿元，毛利率高达72.16% ，其中治痔类产品营收17.31亿元
，毛利率73.6%
。然而，这块“压舱石”正面临愈发逼仄的市场空间。

　　从行业数据看 ，痔疮类药品市场已进入存量竞争阶段 。2020年至2025年
，实体药店痔疮药销售额仅从11.83亿元波动增长至13.19亿元，2025年同比已出现1.48%的下滑；全终端医院销售额则从2020年的10.05亿元下降至2025年的7.08亿元
。

　　更严峻的是 ，马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓等核心独家产品的发明专利已于2022年到期。这意味着
，原有的技术壁垒和品牌溢价将面临仿制药和竞品的直接冲击，后续市场竞争将进一步加剧 。过去靠一款“神膏 ”吃遍天的时代 ，正在加速终结
。

　　与此同时，公司医药商业与医疗服务板块持续承压。2025年
，医药商业营收同比下降7.38%，毛利率仅为8.33%；医疗服务营收同比下降6.92% ，毛利率13.7%
，不足医药工业的五分之一 。线下医院重资产 、长周期
、高运营成本的特征，叠加公立医院的持续挤压 ，使得马应龙的“卖药+看病
”闭环迟迟未能跑通。

　　三、新业务体量太小：增速虽快
，难扛增长大梁

　　面对主业触顶，马应龙试图通过向眼部护理 、皮肤健康
、肛肠护理等大健康领域延伸 ，寻找第二增长曲线
。公司围绕“八宝名方”已成立三大产线发展委员会
，并逐步从重资产直营医院转向轻资产的诊疗中心网络，通过品牌授权和技术输出降低资本占用。

　　数据显示 ，新业务确已初具规模 。2025年
，皮肤类药品营收1.51亿元，同比增长17.65%；眼科类药品营收4059万元 ，同比增长1.93%；大健康业务整体营收和净利润分别同比增长约30%和25%，其中卫生湿巾自上市以来增速超70%
。

　　然而
，体量仍是硬伤。眼科类药品全年仅4000余万元，大健康业务整体规模有限 ，远远无法对冲治痔主业个位数增长甚至潜在下滑的压力 。2026年一季报显示
，公司营收10.12亿元，同比增长4.46%；归母净利润2.13亿元 ，同比增长4.43%——个位数的增速已经明确预示
，单靠现有主业和新业务目前的体量，难以打开新的利润空间
。

　　结语