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2、随意选牌
3
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　　本周（5月18日至5月22日） ，沉寂已久的券商股突然迎来异动拉升
，却在短暂冲高后快速回落，成为本周A股市场最具话题性的板块
。

　　复盘本周券商股异动始末 ，5月18日至5月20日
，券商股整体跟随大盘波动，5月21日 ，券商股在科技股调整的背景下逆势拉升
，走出独立行情，随后小幅回调 ，周五延续回落。不过，5月22日
，券商板块便开始出现分化，前期涨幅悉数回吐大半 。

　　消息面上 ，长鑫科技定于5月27日上会审议
，这家国产DRAM巨头的招股书显示，7家上市券商通过市场化股权投资
、产业基金参股等方式跻身其股东名单
。

　　2026年以来 ，券商板块整体上却走出了“业绩狂飙、股价低迷”的行情
，成为A股市场最落寞的板块之一。

　　截至5月22日收盘，Wind券商指数（886054）年内已跌去14.44% ，当日
，50多只券商股中仅3只实现上涨，与此前的高增业绩形成罕见背离 。这轮券商股价异动 ，能否演变为趋势性估值修复？投资者应如何理解券商板块的科创属性和弹性？

　　“我们近期看到了长鑫科技IPO预期对部分券商股价的显著提振
，类似有着显著弹性的案例相对有限，盈利贡献判断上应结合重点项目和常态化弹性预期
。 ”国泰海通非银分析师刘欣琦表示。

　　他认为 ，“梳理目前科创板IPO排队项目中模拟市值100亿以上的公司情况 。发现类似招商证券（600999.SH） 、华安证券（600909.SH）投资长鑫科技而有显著弹性的案例并不多，广发证券（000776.SZ）
、中信证券（600030.SH）、招商证券等券商在部分大型拟IPO项目中有一定参股。
”

　　除长鑫科技这一案例外
，科创板跟投制度要求保荐机构必须参与战略配售，当前 ，部分券商直投聚焦早期硬科技 、联动投行业务的路径已积累丰厚浮盈
，此外，券商通过另类投资子公司、私募股权平台等方式布局硬科技赛道的案例已批量涌现 ，相关浮盈何时传导至股价成为市场关注焦点
。

　　根据长江证券研报此前测算
，中信证券
、华泰联合、国泰海通（601211.SH） 、中信建投（601066.SH）2025年科创板跟投首日收益分别达到13.6亿元
、7.3亿元、3.0亿元 、2.2亿元，合计占全行业跟投收益的82.6%。

　　“券商直投浮盈丰厚但退出周期偏长 ，对券商股估值的支撑作用有限且存在不确定性 。”天使投资人郭涛在接受界面新闻采访时认为
。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉向界面新闻指出
，浮盈是公允价值计价的“影子利润 ”，其转化为估值支撑需穿越三重过滤。“第一重是时间与流动性折现 ，锁定期和流动性折扣使账面富贵须打七五折
，与实际兑现存在显著温差 。第二重是周期检验，这考验券商退出择时能力
。第三种也是根本性的 ，是盈利属性的再认证，市场需确信这些收益不是一次性风投暴利
，而是可复制
、平滑的产业投资租值，方能从周期折价转向产业溢价。
”

　　近期 ，多家机构就券商板块后续走势展开激烈辩论
，市场对“牛市旗手”何时归来存在分歧 。

　　看多的一方，主要从估值底部和催化因素入手
。摩根士丹利认为 ，随着A股IPO募资回暖、市场成交额走高
，国内券商板块估值具备重估空间，维持对中金公司H股 、中信证券A股的增持评级。

　　长江证券分析师吴一凡
、戴永飞明确指出 ，2026年要重视券商投行拐点及科创板跟投 。“随着市场交投及权益自营基数走高
，传统经纪及自营收入弹性减弱背景下，投行承销收入及跟投收益有望成为券商业绩的重要边际增量
。综合来看 ，看好投行业务回暖及科创板跟投收益改善带来的业绩增量。 ”

　　“非银板块往往承担着‘春江水暖鸭先知’的领涨角色
，但如今市场已步入‘仲夏’，板块的估值依旧处于‘冰点’ ，我们认为该背离或将难以持续 。
”中泰证券非银分析师葛玉翔认为，2026年一季度上市券商业绩整体强劲
，叠加当前市场风险偏好提升，以及上市券商板块处于历史估值相对低位 ，看好板块机会。他进一步指出
，估值上，当前券商板块PB仅1.3倍 ，与强基本面改善预期背离
，再融资扰动消化完毕，叠加“十五五” 金融强国、并购重组 、衍生品扩容
、再融资松绑等政策催化 ，将迎来系统性重定价
。

　　中邮证券分析师王泽军认为
，当前流动性环境对券商板块偏利好。货币市场利率低位稳定，债券市场收益率震荡偏弱 ，为券商自营投资（尤其是固收部分）提供了稳定的运营环境 。当前券商板块行情与一季度普遍高增的业绩、持续活跃的市场环境形成明显背离
，可能存在一定估值修复空间
。

　　中信建投也指出，尽管行业基本面全面向好 ，但板块估值与业绩出现显著背离，估值处于历史低位
，行业正处于强周期底部验证期。

　　同时，偏谨慎的一方 ，则更关注券商β属性弱化的深层逻辑 。

　　东吴证券非银分析师孙婷向界面新闻剖析了券商β属性弱化的原因
。她指出
，一是重资本经营模式下，两融和股票质押等资本消耗性业务利差持续缩窄 ，显著拉低券商ROE（净资产收益率）水平；二是券商杠杆率仅4倍
，远低于海外投行（基本在10倍以上），ROE中枢更低；三是自营方向性头寸降低 ，券商通过增配高股息资产和固收产品平滑业绩波动
，导致业绩弹性降低；四是股权衍生品等限制仍较多，能拉高ROE的增量业务较少。

　　中信建投非银分析师赵然认为 ，券商股价低迷
，原因之一是资本市场将2026年一季度的业绩高增定义为“一次性事件 ”，而非新一轮行业景气周期的起点 。展望后市 ，或需要连续2-3个季度的业绩超预期，才能打破市场对行业盈利见顶的固化判断
。

（文章来源：界面新闻）